热钱回流 债市再现小阳天
国航发行遇冷，信贷遭遇收缩，流动性转战债市
自7月25日以来国债指数持续缓慢爬升，这似乎背离市场货币紧缩预期。我们认为，债市小阳春并非偶然，在国内抑止投资过热、解决流动性泛滥的紧缩*策实施进程中，几大有利因素仍然给债市带来希望的阳光。
国航发行遇冷显示新股申购风险正在加大，新股发行步伐也因此放缓，市场资金不得不流向比较保险的债市，因此，债市行情近期渴望继续回暖。
央行在二季度货币*策报告指出，“小幅提高在我国当前流动性相当充裕的条件下属于适量微调”。这意味着央行充分肯定了该*策工具的执行性。央行两次上调存款准备金率主要是针对商业银行的放贷冲动，从源头上遏制投资的快速增长。
7月份数据显示信贷增速仍保持在相对高位，而目前上调准备金率仍有一定操作空间，预计未来央行将再度启用这一*策工具，并配合向商业银行发行定向票据等手段来抑止其放款冲动。对于商业银行而言，过剩的流动性势必重新投入债市。
尽管加息是解决流动性泛滥的有效途径之一，但仅仅上调贷款基准利率会提高银行放贷积极性，同时国内企业因为融资途径有限，对上调利率并不敏感，而提高存款利率又会加大游资的进一步流入。
央行希望通过保持3%的中美利差以减少国外游资对人民币的冲击，美联储上周暂停加息也使得国内加息空间缩小。因此即便央行年内加息，幅度也可能仅在0.25个百分点，而目前市场上一年央票利率已达2.8%，因此预计近期债市短期利率有继续回落的可能。
央行在二季度货币*策报告中指出，应适当发挥汇率在实现总量平衡、结构调整及经济发展战略转型中的独特作用。下一步人民币升值将更为主动，同时在推动藏汇于民、严进宽出及央行继续对冲占款等一系列措施下，人民币将呈现小步升值的态势。在此预期下，以人民币标价的债券资产仍包含着增值预期，也成为资金推动其价格高企的一大理由。